يُنسب الفضل إلى البنوك المركزية في تجنب الكساد العالمي مرتين على مدار الخمسة عشر عامًا الماضية: مرة بعد الأزمة المالية لعام 2008 ، ومرة أخرى في ذروة جائحة فيروس كورونا.
لكن التكتيكات التي استخدموها لاستعادة الثقة والحفاظ على تدفق الأموال من البنوك إلى الاقتصاد كانت بمثابة تجربة عالية المخاطر – تجربة قد يكون من المستحيل التخلص منها دون زعزعة استقرار النظام المالي.
اشترت البنوك المركزية ما قيمته عشرات تريليونات الدولارات من السندات الحكومية والأصول الأخرى في محاولة لخفض تكاليف الاقتراض على المدى الطويل وتحفيز اقتصاداتها وهذا الإجراء ، المعروف باسم “التيسير الكمي” ، خلق طوفانًا من السيولة الرخيصة وأعطى صانعي السياسات تأثيرًا جديدًا على الأسواق. أطلق عليه المستثمرون عصر “المال السهل”.
ولكن منذ أن بلغ التضخم أعلى مستوى له في جيل العام الماضي ، شرعت البنوك المركزية في السعي – على نطاق غير مسبوق – لتقليص ميزانياتها المتضخمة عن طريق بيع الأوراق المالية أو السماح لها بالنضوج والاختفاء من دفاترها و”التشديد الكمي” ، أو كيو تي ، من قبل البنوك المركزية الكبرى سوف يمتص 2 تريليون دولار من السيولة من النظام المالي خلال العامين المقبلين ، وفقًا لتحليل حديث أجرته وكالة فيتش للتصنيفات الائتمانية.
يمكن أن يؤدي استنزاف السيولة بهذا الحجم إلى تضخيم الضغوط على النظام المصرفي والأسواق ، التي تتصارع بالفعل مع الارتفاع الحاد في أسعار الفائدة والمستثمرين المتحمسين.
قال راغورام راجان ، المحافظ السابق لبنك الاحتياطي الهندي ، الذي قدم ورقة حول هذه المخاطر في اجتماع العام الماضي لمحافظي البنوك المركزية في جاكسون هول ، وايومنغ: “هناك مخاوف من أننا في منطقة مجهولة”، وأشار إلى أن “العواقب غير المقصودة” كانت على الأرجح مع استمرار كيو تي.
الميزانيات المتضخمة
بين عامي 2009 و 2022 ، بلغ إجمالي مشتريات السندات الحكومية طويلة الأجل والأصول مثل الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري من قبل الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي ، وبنك إنجلترا ، والبنك المركزي الأوروبي ، وبنك اليابان 19.7 تريليون دولار ، وفقًا لـ فيتش.
الآن ، تعمل البنوك المركزية الأكثر نفوذاً في العالم – باستثناء بنك اليابان – على تقليص حجم ميزانياتها بشكل مطرد ، ولا أحد يعرف على وجه اليقين ما سيحدث مع سحب المزيد والمزيد من السيولة من النظام المالي.
في عام 2017 ، قارنت جانيت يلين QT بـ “مشاهدة الطلاء جافًا” ، واصفة العملية بأنها “شيء يعمل بهدوء في الخلفية”. راجان ، أستاذ العلوم المالية بجامعة شيكاغو ، لا يتفق معه في الرأي. وأشار إلى أن المستثمرين والبنوك يعايرون استراتيجياتهم مع حجم الأموال في النظام المالي.
وقال راجان لشبكة CNN: “المشكلة هي أن هذا الطلب على السيولة يتصاعد ، ومن الصعب للغاية فصل النظام عنه” ، وشبه التيسير الكمي بـ “الإدمان”.
إن مجرد إشارة من بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى أنه يعتزم تقليل وتيرة مشترياته من الأصول في عام 2013 أدت إلى ما يسمى بـ “نوبة الغضب التدريجي” ، مع إغراق المستثمرين بالسندات والأسهم الحكومية الأمريكية.
وعندما حاول البنك المركزي QT ، تقليص حجم ميزانيته العمومية بين عامي 2017 و 2019 ، سرعان ما تبعت المشاكل في بعض الأسواق. في سبتمبر 2019 ، على سبيل المثال ، توقفت سوق الإقراض لليلة واحدة في الولايات المتحدة – التي تستخدمها البنوك لاقتراض الأموال بسرعة وبتكلفة منخفضة لفترات قصيرة – بشكل غير متوقع. كان على بنك الاحتياطي الفيدرالي التدخل من خلال ضخ طارئ للسيولة.
في النهاية ، “هناك الكثير من عدم اليقين” مع انتهاء فترة “المال السهل جدًا” وبدء فصل جديد ، وفقًا لجاري ريتشاردسون ، أستاذ الاقتصاد في جامعة كاليفورنيا ، إيرفين.
علامات الإجهاد
تتجلى الآثار المزعزعة للاستقرار لـ QT في حلقتين من ضغوط السوق الحادة على مدى الأشهر الثمانية الماضية ، وفقًا لبعض الخبراء.
إن عمليات البيع الحاد في السندات الحكومية البريطانية ، أو السندات الذهبية ، في سبتمبر الماضي – والتي انهارت الجنيه وتطلبت من بنك إنجلترا التدخل مرارًا – كان سببها جزئيًا المخاوف بشأن خطط رئيسة الوزراء السابقة ليز تروس لزيادة الاقتراض الحكومي تمامًا مثل كان بنك إنجلترا على وشك البدء في بيع الدين العام. توقع المستثمرون أن تؤدي زيادة المعروض من السندات الذهبية إلى انخفاض قيمتها.
قال محللو فيتش في تقريرهم إن الأزمة “أظهرت مخاطر الديناميات غير المنظمة” في أسواق السندات الحكومية خلال فترة QT وينبغي أن تكون بمثابة “جرس إنذار”.
وقال راجان إن كيو تي تساهم أيضًا في الاضطرابات في القطاع المصرفي الأمريكي ، مما يعرض اللاعبين الأضعف مثل بنك وادي السيليكون ، الذي فشل في مارس. شهدت البنوك تضخم الودائع خلال عصر الأموال السهلة ، حيث تراكمت الالتزامات بطريقة تزيد على المبالغ المؤمنة من قبل الحكومة الفيدرالية. ثم بدأت البنوك المركزية في سحب السيولة من النظام المالي. وهذا يخلق عدم تطابق خطير إذا طالب المودعون فجأة باستعادة أموالهم.
والأسوأ من ذلك ، أن العديد من البنوك لديها ثغرات كبيرة في ميزانياتها لأن البنوك المركزية قامت في الوقت نفسه برفع أسعار الفائدة. أدت المعدلات المرتفعة إلى تآكل قيمة حصة كبيرة من استثمارات البنوك ، بما في ذلك السندات الحكومية طويلة الأجل التي كان يُنظر إليها على أنها آمنة.
قال راجان: “نصيحتي كانت باستمرار ،” لا تفعل كيو تي قبل أن تقوم بترتيب أسعار الفائدة “. “القيام بالأمرين معًا في نفس الوقت يجعل الأمور أكثر تعقيدًا وقد يؤدي إلى حدوث مشكلات”.
ما يمكن أن يحدث؟
يقول محافظو البنوك المركزية إنهم يتخذون نهجًا تدريجيًا ويمكن التنبؤ به تجاه كيو تي لتقليل الاضطراب.
أدلى ديف رامسدن ، نائب محافظ الأسواق والمصارف في بنك إنجلترا ، بشهادته أمام البرلمان البريطاني يوم الخميس “ما حاولنا القيام به هو وضع العلامات على خريطة الطريق”.
في مذكرة للعملاء هذا الأسبوع ، أشارت جينيفر ماكيون ، كبيرة الاقتصاديين العالميين في كابيتال إيكونوميكس ، إلى أن أسواق السندات بدت أكثر حساسية لارتفاع أسعار الفائدة من كيو تي خلال العام الماضي. وكتبت أن تأثير كيو تي حتى الآن كان “متواضعا”.
ومع ذلك ، لا تزال الأسواق هشة. قال صندوق النقد الدولي في تقريره عن الاستقرار المالي الشهر الماضي إن كيو تي في منطقة اليورو والولايات المتحدة والمملكة المتحدة خفضت السيولة في أسواق السندات الحكومية ، مما يجعلها عرضة لتقلبات الأسعار الكبيرة بشكل غير عادي.
أظهرت أزمة سبتمبر في المملكة المتحدة أيضًا أن المستثمرين ليسوا وحدهم المعرضين لمخاطر كيو تي. يجب على السياسيين أيضًا أن يأخذوا في الاعتبار النقلة النوعية الجارية.
بينما ارتفعت مستويات الدين الحكومي بشكل كبير في السنوات الأخيرة ، تم تخفيض تكلفة خدمة هذا الدين بسبب استعداد البنوك المركزية لشراء أجزاء كبيرة منه والآن ، تحتاج الحكومات إلى إيجاد مشترين آخرين إذا أرادت تمويل مشاريع أو تدابير استثمارية خضراء لرقمنة اقتصاداتها.
يعتقد ريتشاردسون من جامعة كاليفورنيا ، إيرفين ، أن النهج الجديد الذي يتبعه محافظو البنوك المركزية يمكن أن يصبح مصدرًا رئيسيًا للخلاف في الولايات المتحدة ، حتى لو تم حل الصراع حول سقف ديون الدولة.
وقال: “إذا لم يعد بنكنا المركزي يشتري كل هذه السندات ، فإن الفائدة على الدين ستكون أعلى بكثير”. “في مرحلة ما ، ما سيفعله بنك الاحتياطي الفيدرالي هو الدخول في السياسة.”
